TBT融資模式的解析

TBT融資模式簡(jiǎn)述

(Transfer-Build-Transfer)

轉(zhuǎn)讓 - 建設(shè) - 轉(zhuǎn)讓

 TBT融資模式的組建方式是將TOT與BOT融資方式組合起來(lái)，以BOT為主的一種融資模式。在TBT模式中，TOT的實(shí)施是輔助性的，采用它主要是為了促成BOT.

TBT的實(shí)施過(guò)程

 1.政府通過(guò)招標(biāo)將已經(jīng)運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間的項(xiàng)目和未來(lái)若干年的經(jīng)營(yíng)權(quán)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給投資人;

2.投資人負(fù)責(zé)組建項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營(yíng)待建項(xiàng)目;

3.項(xiàng)目建成開(kāi)始經(jīng)營(yíng)后，政府從BOT項(xiàng)目公司獲得與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)等值的收益;

4.按照TOT和BOT協(xié)議，投資人相繼將項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)歸還給政府。

實(shí)質(zhì)上，是政府將一個(gè)已建項(xiàng)目和一個(gè)待建項(xiàng)目打包處理，獲得一個(gè)逐年增加的協(xié)議收入(來(lái)自待建項(xiàng)目)，最終收回待建項(xiàng)目的所有權(quán)益。

TBT融資模式的兩大特點(diǎn)

1.從政府的角度講

TOT盤(pán)活了固定資產(chǎn)，以存量換增量，可將未來(lái)的收入現(xiàn)在一次性提取。政府可將TOT融得的部分資金入股BOT項(xiàng)目公司，以少量國(guó)有資本來(lái)帶動(dòng)大量民間資本。眾所周知，BOT項(xiàng)目融資的一大缺點(diǎn)就是政府在一定時(shí)期對(duì)項(xiàng)目沒(méi)有控制權(quán)，而政府入股項(xiàng)目公司可以避免這一點(diǎn)。

 2.從投資者角度來(lái)講

BOT項(xiàng)目融資的方式很大程度上取決于政府的行為。而從國(guó)內(nèi)外民營(yíng)BOT項(xiàng)目成敗的經(jīng)驗(yàn)看，政府一定比例的投資是吸引民間資金的前提。在BOT的各個(gè)階段政府會(huì)協(xié)調(diào)各方關(guān)系，推動(dòng)BOT項(xiàng)目的順利進(jìn)行，這無(wú)疑減少了投資人的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者對(duì)項(xiàng)目更有信心，對(duì)促成BOT項(xiàng)目融資極為有利。TOT使項(xiàng)目公司從BOT特許期一開(kāi)始就有收入，未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入使BOT項(xiàng)目公司的融資變得較為容易。

TBT融資模式的問(wèn)題

 雖然以BOT為主的TBT項(xiàng)目融資模式，兼?zhèn)淞藘煞N融資方式的優(yōu)點(diǎn)，可廣泛在投資規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目中應(yīng)用，但在實(shí)施中還有兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題必須解決。

 1.TOT轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)如何解決定價(jià)的問(wèn)題？

TOT中項(xiàng)目的轉(zhuǎn)出是TBT融資模式能夠?qū)嵤┑耐黄瓶?，而轉(zhuǎn)出項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)的合理定價(jià)則是轉(zhuǎn)出協(xié)議達(dá)成的關(guān)鍵。如果轉(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)低，會(huì)使轉(zhuǎn)讓方遭受財(cái)產(chǎn)損失；如果轉(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)高，則會(huì)降低受讓方的預(yù)期投資收益，導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓協(xié)議難以達(dá)成，或者項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格過(guò)高。在后一種情況下，如果轉(zhuǎn)讓方為了達(dá)成協(xié)議，則需要在其他方面做出較多的讓步和承諾，而過(guò)多的讓步和承諾對(duì)于轉(zhuǎn)讓方而言同樣會(huì)造成一定的損失。

 相對(duì)于賬面價(jià)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法，收益現(xiàn)值法可以比較真實(shí)地反映擬轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)的真實(shí)價(jià)值。它通過(guò)估算TOT項(xiàng)目融資標(biāo)的未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，來(lái)確定TOT項(xiàng)目融資標(biāo)的價(jià)值的一種評(píng)估方法，其基本原理是期望價(jià)值理論，是基于標(biāo)的的預(yù)期收益角度對(duì)其價(jià)格所作的評(píng)估。

但由于中國(guó)國(guó)內(nèi)鐵路投資環(huán)境，尤其是投資軟環(huán)境如法律環(huán)境、行政環(huán)境方面的問(wèn)題，加大了受讓方在經(jīng)營(yíng)期間的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，受讓方一般比較難以接受收益現(xiàn)值法評(píng)估出來(lái)的經(jīng)營(yíng)權(quán)價(jià)格，或者會(huì)對(duì)出讓方和政府提出比較苛刻的條件，導(dǎo)致TOT協(xié)議難以達(dá)成。所以，給TOT轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)定價(jià)時(shí)，要在收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)行修正，使價(jià)格趨于合理、可行。目前，國(guó)際上比較認(rèn)同的方法是美國(guó)西北大學(xué)教授阿爾費(fèi)雷德·巴拉特創(chuàng)立的巴拉特評(píng)估法。

2.擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)的已建TOT項(xiàng)目要與待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目相匹配。

TBT項(xiàng)目融資模式是以BOT項(xiàng)目為中心進(jìn)行的，是以建設(shè)BOT項(xiàng)目為最終目的，所以，選擇與BOT項(xiàng)目相匹配的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)的已建項(xiàng)目也是至關(guān)重要的。

 首先，擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)的已建項(xiàng)目的規(guī)模、凈現(xiàn)金流，即其經(jīng)營(yíng)權(quán)在特許期的估價(jià)要與待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目相匹配，有專家認(rèn)為還要盡可能選擇運(yùn)營(yíng)成本較低，不需要作較大的固定資產(chǎn)更新?lián)Q代的已建項(xiàng)目為好。

 其次，為了促成某待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目的BOT融資建設(shè)計(jì)劃，業(yè)主或者是宗主國(guó)可選擇的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)的已建項(xiàng)目不應(yīng)該局限于鐵路項(xiàng)目，也可以是其他項(xiàng)目，如：火電廠，某高速公路段，等等；只要是與待建項(xiàng)目相匹配，或者說(shuō)更符合潛在投資人的期望要求就行。

 另外，擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)的項(xiàng)目可不止一個(gè)，可以是幾個(gè)項(xiàng)目的一部分打包，不過(guò)，這就會(huì)給接手經(jīng)營(yíng)的BOT項(xiàng)目公司的管理帶來(lái)不便，可以視具體情況而定。